第一章:10月股市回顾与11月投资要点

10月份A股市场维持稳步上行，上涨动力来自于：(1)传统大盘蓝筹股盈利增长大大高于市场预期。具体行业来看，钢铁、电力、交通基础设施行业增长尤其显著；而10月份国际原油价格继续下滑使得炼油和航空公司成为最大的直接受益者；(2)股市估值水平开始结构性调整：大盘蓝筹股板块与基本面相比，价值存在明显低估的，例如钢铁、电力、交通运输及基础设施、银行等行业，开始补涨行情；而前期涨幅较大，盈利又缺少惊喜的零售、食品饮料、日用化工等消费板块以及房地产等行业估值水平继续回落。

我们认为，近期指数的上涨主要来自业绩超预期的推动，大盘蓝筹A股的估值水平并没有出现明显上升，整体依然处于基本合理的水平，业绩提升仍将是未来大盘上行的主要动力；而股市估值水平的结构性调整趋势将会延续，价值低估且增长性明确的股票走势会继续强于大盘，而价值高估或者盈利预期下调的个股调整可能会继续。

展望未来，我们认为宏观环境继续保持稳定，公司盈利快速增长趋势不变。预计中金重点研究的179家公司06年和07年全年净利润同比增长将达到31.7%和22.5%；其中剔除大宗商品行业后为34.9%和23.8%；剔除银行板块后为27.7%和21.8%。

主题投资分析：机械装备行业的投资机会和风险机械装备行业长期将受益于装备需求升级、出口加速的趋势，但是短期来看，我们认为国内机械装备行业，例如机床、工程机械、造船及船用机械制造企业，都面临诸多风险：(1)

投资增速放缓将影响到大部分机械装备产品需求；(2)前期股价涨幅已经较大，股价下调风险加大；(3)历史证明，政府扶植措施未必能收到预期效果。

我们认为目前机械装备板块主要的投资机会在于寻找那些需求增长稳定、业绩抗周期性、估值风险低、潜在收益空间大的个股：例如，物流装备领域的中集集团和安徽合力；工程机械领域的柳工。

投资建议:基于上面的判断，我们维持4季度策略报告的投资建议，11月份重点推荐钢铁、交通基础设施(机场和高速)、电力、航空、炼油、银行、物流装备等行业。

11月股市展望

10月行业和个股表现回顾

与我们4季度策略报告预期一致，10月份A股市场维持稳步上行。上涨动力来自于：

(1)传统大盘蓝筹股盈利增长大大高于市场预期是推动大盘整体向上的最大动力：

A股上市公司3季报披露完毕，上市公司前3季度净利润同比增幅超过20%；仅第3季度净利润同比增幅超过40%，环比增长9%。具体行业来看，钢铁、电力、交通基础设施行业增长尤其显著；而10月份国际原油价格延续9月份一路下滑的趋势，WTI原油价格环比下降8.2%，炼油企业和航空公司成为最大的直接受益者，盈利好转超出市场普遍预期。

(2)股市估值水平开始结构性调整：大盘蓝筹股板块与基本面相比，价值存在明显低估的，例如钢铁、电力、交通运输及基础设施、银行等行业，开始补涨行情；而前期涨幅较大，盈利又缺少惊喜的零售、食品饮料、日用化工等消费板块以及房地产等行业估值水平继续回落。

未来股市展望：

1．大盘蓝筹股估值依然有吸引力，股市估值的结构性调整将延续我们认为，近期指数的上涨主要来自业绩超预期的推动，大盘蓝筹A股的估值水平并没有出现明显上升，整体依然处于基本合理的水平。从10月份A/H市场估值差异水平的变化来看，10月底A/H溢价率为-6%与10月初-4%的水平基本持平。

但股市估值水平的结构性调整非常明显：前期价值明显低估的航空、机场、高速公路、电力、电信服务等大盘蓝筹板块开始补涨，A/H折价率有所缩小；钢铁板块尽管涨幅较大，但是由于海外钢铁企业涨幅更大，折价率反而继续扩大；我们认为这些板块在未来业绩推动下依然具有上涨空间。前期涨幅较大的零售、食品饮料、房地产等消费板块经历了普遍调整之后，A/H溢价率明显缩小，甚至转为A/H折价，业绩如果能保持稳定增长的龙头企业投资价值也依然存在。但是对于价值明显高估或者盈利预期将会下调的个股则调整可能会延续。

2．宏观环境继续保持稳定，公司盈利快速增长趋势不变，将继续推动股市上涨基于已公布的3季报业绩数据，我们对钢铁等行业和部分个股未来两年的盈利预测进行了上调，并增加了电子行业的覆盖，预计中金重点研究的179家公司06年和07年全年净利润同比增长将达到31.7%(10月初预测为19.1%)和22.5%(10月初预测为19.8%)；其中剔除大宗商品行业后为34.9%和23.8%；剔除银行板块后为27.7%和21.8%。

从估值上来看，07年我们重点覆盖的179家公司平均动态市盈率水平仅为14倍；剔除大宗商品行业后为16倍；较10月初上升不大，依然具有吸引力：市盈率相对盈利增长速度依然处于合理的水平，PEG处于1倍以下。未来公司业绩的提升将继续推动股市上涨。

3．市场资金面充裕的状况不可能出现根本性的改变，但是存在年底资金结算压力、新股发行加速和限售流通股解禁等负面因素将使得股市估值水平的结构性调整延续。

从资金面的情况来看，市场资金面充裕的状况不可能出现根本性的改变：(1)中金宏观组预测4季度人民币升值的步伐将会继续加快，年底人民币兑美元汇率将达到7.7，外汇持续流入的趋势很难出现逆转。(2)由于盈利预测普遍上调，股市近期上涨并没有导致分红收益率水平大幅下跌，股市对资金吸引力不变。(3)另外，在中国和全球经济放缓的背景下，央行在年底大幅度收紧流动性的可能性不大。

但是，由于存在年底资金结算压力、新股发行加速和限售流通股解禁等负面因素，使得资金推动股市大幅上涨，产生估值泡沫的可能性不存在。我们认为近期股市将会继续延续估值结构性调整的趋势，价值低估且增长性明确的股票走势会继续强于大盘，而价值高估或者盈利预期下调的个股调整可能会继续。