⊙西南证券 罗栗

近期，国家外汇管理局批准境内个人直接对外证券投资业务试点，试点初期投资者可投资香港证交所公开上市交易的品种。此消息使饱受美国次级债风波影响的香港股市为之一振，上周香港H股指数连续上涨，周涨幅高达19.77%。而境内A股市场同样保持强势特征，上证综指一举攻占5000点的整数关口。

5000点上方的困惑
大盘自7月20日以来，从3900余点起步，一直持续上涨，期间调整幅度较小，大盘指数沿着5日移动平均线缓慢上升，目前绝对涨幅达到31.6%。从指数在上升途中的阻力位而言，4300点的前高点、5000点的整数关口应该算重要阻力位；但是，从目前大盘运行情况而言，这两个位置都已经顺利突破。对于一个在上升通道中持续攀升的市场而言，在所有历史阻力点均被踩在脚下的指数而言，预测未来点位实在是一个非常难的事情。我们的预测只能从趋势角度去判断。
就目前大盘走势分析，技术上已经形成了明显的上升通道，中期仍然有进一步创新高的可能，投资者需要把握的，只是在短期技术走势过于强劲、从而改变原来的上升轨道的时候，短期调整的压力将出现。如果在目前上升通道尚未改变，而成交量也没有过分放大的前提下，大盘见顶是需要外围消息的刺激才会出现。

H股追A股缩小价差
开展境内个人投资境外证券市场的试点对香港证券市场是一大利好，对A股市场有一定的负面影响，但目前却仅限于心理层面上。原因在于：首先，A股市场当前估值普遍偏高，2007年的动态市盈率水平已经从26倍左右上升到35倍左右。市场已经明显透支未来业绩增长，理性的投资者开始警惕短期市场的估值风险，寻求介入低风险的投资市场。其次，从QDII到对个人境外投资的放开，在开放程度上实现了较大的飞跃，对个人投资规模也没有限制，更容易被投资者接受。不过，该政策目前对A股市场的实质影响有限。首先，目前正处于人民币升值阶段，投资者通过购汇到香港投资，除了要负担交易费用，还要承担汇率变动成本。其次，近年来已经有非正式渠道投资香港市场的投资者，这使此次正式开放效应可能比预期降低。第三，由于港股是一个国际市场，对国际股市高度依赖，其投资手法与境内A股差异较大，挑战性极高。不过，该政策对于以投资为目的的投资者可以选择更低价格的市场介入。而A股目前引导H股走势趋势明显，该政策一定程度上缩小了A-H股价差，形成H股追A股的可能性较大。所以，这一政策在对港股构成利好的同时，A股市场能够继续上行。

资金推动蓝筹泡沫
由于目前A股市场股票估值明显偏高，使蓝筹股也出现泡沫，正如今年上半年题材股行情泡沫一样。目前蓝筹股泡沫的产生，是由于大量的外围资金选择了基金投资；而基金在源源不断的资金注入下，在可投资品种极为有限的背景下，只能对这些蓝筹品种追加仓位，从而形成泡沫。年初投资者通过股票开户数的增长判断市场资金面的情况；下半年投资者可能更加注意基金开户数的变化。但是，目前资金仍然以净流入为主，因而形成了虽然估值高高在上，但下跌却极为不易的怪现象。

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