每到年底，券商研究机构都要为客户出具新一年的策略报告。在浩瀚的报告中，我们摘取了中银国际、中金公司、国泰君安、申银万国四家最具代表性的一线研究机构首席策略分析师的观点，在宏观策略、行业比较和个股选择三个方面作了分类对比分析。我们希望对投资者的新年策略有帮助。需要提醒的是,从往年经验看,策略报告对新一年的上半年尤其是春季行情有较高的指导意义,而对全年的指导性趋弱。

宏观策略篇

中银：税制改革将提升公司业绩，明年上证综指将达到1400点

中金：全流通股市可能给投资者带来更大风险，特别是估值泡沫明显的中小盘股票

国君：市场热点必然会集中在少数板块，应缩小可选投资标的范围，适度集中投资

申万：下半年因周期逆转迎来战略性投资机会，警惕持股5%以下非流通股套现压力

中银国际——做宏观判断，我始终认为，不要怀疑你的第一感觉。我对06年的第一感觉是：05年A股调整后的点位对于06年而言是个很好的起点，06年A股将会出现强劲反弹。考虑到QFII参与力度加大以及股权分置改革顺利进行，我们预计明年年底之前上证A股指数将达到1400点。

对明年我有几个判断：1、06年中国经济仍有望继续保持强劲增长(尽管增速会放缓)，预计06年GDP增长率将达到8.6%。近日一位欧洲基金经理对我说：“中国经济就像电影《生死时速》中的那辆公共汽车。如果速度低于50英里，炸弹就会爆炸，因此，必须让汽车保持这个速度行驶，否则就会车毁人亡。”2、2007年中国将履行入世承诺开放众多行业，首先需要进行的就是增值税改革，内外资企业税率统一到24－25%以及可能取消银行5%的营业税率，将有助于提升部分公司的业绩。3、能源和商品价格居高不下意味着下游制造商的压力不会得到缓解，必须逐步在业务模式中消化这部分增加的成本。4.第二轮上海地产泡沫开始，上海房地产市场将会走出低谷，06年下半年开始回暖。

中金公司——明年中国经济面临的最大风险来自于外部需求增长动力不足，尤其是加息可能带来的美国经济急剧放缓。明年大盘股业绩总体会略有增长，传统行业股票将有明显的反弹机会。而风险方面必须注意到，全流通股市不一定能提升股票投资价值，如果管理层对上市公司的监管不力，对违规行为惩罚措施不够严厉，全流通的股市有可能给投资者带来更大的风险，特别是全流通对2005年上涨幅度很大、估值泡沫明显的中小盘股票负面影响是不言而喻的。如果明年大盘股股价走势趋稳，A股市场有望在上半年恢复增发和新股上市，来自于新股和收购兼并的投资机会将会不断出现。

国泰君安——2006年新老划断的存在使得机构投资者更多地憧憬IPO恢复后的投资机会。虽然仍然坚持06年的经济减速论，但A股吸引力渐增，PE水平已经与境外市场完全接轨。从股息率反映的投资回报率水平来看，境内市场略低于香港市场，但要高于美国、韩国、日本等地的市场，A股、H股的价差也处于历史最小的水平，A股市场不再是漂浮在半空中的悬河。06年A股市场换手率将继续下降，市场的热点必然会集中在少数板块上。因此，06年应缩小可选投资标的范围，适度集中投资。从已经实施了的股改效果来看，受益最大的应是QFII。QFII将成为仅次于基金的重要的机构投资力量，其投资规模仍有巨大的提升空间，对QFII的市场动向应高度重视。

申银万国——明年上半年A股市场反弹来自资金推动、预期明确和制度变革三个方面。从今年下半年开始积累的资金力量已经足以促成一场反弹。来自“十一五”规划的预期将在明年一季度明确也鼓励投资者的热情。一季度的A股市场可能迎来部分交易、融资的创新，市场各方都已经充分注意到制度变化对交易行为的热情。和上半年相比,下半年A股市场将因周期的逆转预期迎来战略性投资机会：从宏观环境上看,一是产能过剩现象将在明年得到缓解；二是需求有望出现增长。市值比重较大的周期性行业利润将在明年三季度放缓下滑速度,预计到2007年初将止住下滑势头,而下半年A股市场可能会对此提前反应。此外信贷有望06下半年放松，不同类型长期资金的力量开始达到均衡,投资品种不再呈现共涨共跌的特征，A股将具备进行战略性投资的基础。

值得注意的是，06年可减持非流通股合计697.7亿元，在选股上要警惕持股5%以下非流通股东套现压力。

行业比较篇

中银：非常看好A股的上市银行，买入上海房地产股票的时机也即将到来

中金：消费行业中零售、酒类、医药等业绩增长放缓，投资风险加大

国君：外资并购将成热点，集中在资源类、资产类、限制少壁垒低、特殊性等行业

申万：超出预期的增长才能有超额回报，服务业、农业、融入全球生产链、节能行业是成长主题

中银国际——我认为金融和房地产板块将是06年在A股市场起重要影响的两大板块。投资者应将税制改革作为06年将出现的重大因素来考虑，这会对上市公司造成实质性影响，将使大部分内资企业受益，包括电信、石油及天然气、银行、多家基础原材料公司及房地产公司。取消营业税将拉动国内大部分银行的净利润增长30-50%，并且将拉动大部分银行的净资产收益率上升至20%以上。因此，我非常看好中国的银行业，特别是A股上市银行，如招商银行和民生银行。现在将是上海房地产市场的最后一个孤独的“冬天”，买入上海房地产股票的时机即将到来。发改委对06年产能过剩问题深表担忧，目前电解铝、铁合金、电石、焦炭等行业已经出现产能过剩，水泥、电力、煤炭、纺织等行业存在潜在的问题，这将对以上行业利润带来巨大的压力。

中金公司——06年行业差别较大。石化行业已经进入下降周期，毛利将继续下滑。煤炭、氧化铝和铜等资源型产品随着未来新产能的逐渐释放，价格将会逐渐从现在的历史高位回落。航空、电力板块明年盈利很难有大幅提升。消费行业业绩增长明年可能有所放缓，零售、酒类、医药等消费板块将分别受到竞争加剧、消费增速放缓、政策风险上升的负面影响，股票进入调整阶段，因此投资风险在加大。电解铝、钢铁股票价格已下跌至重置成本之下，而供需关系在2007将会得到明显改善，股价一般会提前6-12个月开始反转，有可能在06年重复05年水泥行业的股价表现。房地产、金融服务业保持稳定高增长，将是未来宏观经济保持稳定增长的最大得益者。

值得关注的是，2006年国家将在水、电、油、气、煤、地六大领域积极稳妥地推进价格改革，可能使炼油行业盈利出现恢复性上升，水、电、气、城市公交等公用事业单位经营亏损的状态得到一定程度的缓解。但是一旦成品油价格开始上涨，交通运输行业利润受负面影响较大，而天然气价格上涨将对部分化工（包括化肥、有机化学产品）企业盈利产生负面影响。

国泰君安——在政府投资或者财政支持中获益的产业中，应该看好那些科技含量较高、拥有自主创新能力的“先进制造业”，如装备制造业、高技术产业、信息产业、生物产业、军工产业。与港股估值相比，境内航空、传媒、电子、建材行业高估的幅度非常大，这几个行业受新老划断的冲击将会非常大。而银行、化工、运输、煤炭、黑色金属、房地产行业则明显低估，这几个行业和其他估值水平与港股接近的行业则不会受到新老划断的冲击。外资并购的重点行业集中在资源类行业（如钢铁、金属非金属）、资产类行业（如房地产）、限制少壁垒低的行业（如零售）、特殊性行业（如金融服务业）。

    

06年钢铁行业很难出现中线的买点，钢铁股的机会将来自于正股发行金融衍生产品（例如权证）。钢铁行业的投资经验可以类推到其他材料行业，甚至是其他周期性特征强的行业。根据对QFII统计分析可以发现，在行业配置上其个性主要体现在，持续加大对金属和非金属行业的配置，配置比例远远领先第二位配置的行业（电力煤气及水）近3倍。基金对交通运输行业看法则相对保守，持续降低该行业配置到5%，但QFII却处于增仓阶段。从QFII迅速增仓投资的个股来看，也是紧紧围绕“十一五”规划下的新主题。

申银万国——超出预期的增长才能为投资者创造超额回报，06年超预期增长的机会来自四个方面。1、升值推动服务业超预期增长。2、农村消费推动家电、普通医药超预期增长。3、融入全球生产链推动制造业超预期增长。4、降低能耗经济模式推动节能行业超预期增长。在价值投资方面：水泥06年2季度利润率回升，石化06年底利润率回升，电力07年1季度利润率回升，钢铁07年2季度利润率回升，煤炭和有色产能可能到07年底消化，有色复苏依赖政府调节。

个股选择篇

中银：一个人做投资应该“专一”，首选股票是安徽合力

中金：保守组合的股票为业绩持续增长型，前瞻组合的股票为业绩在未来6-12月反转

国君：神奇的20%增长组合带来的是优异的投资效果

申万：上半年做成长主题，下半年做价值投资

中银国际——过去几个月中，国内投资者一直在询问我06年的首选股票是什么。我始终缄口不言，现在向大家一并公布答案。这是一只小盘股(市值为16亿人民币，约合2亿美元)，叫安徽合力。投资者又询问我其他首选股票还有哪些。我的答案很简单，一个人应该“专一”，我每次仅推荐一只首选股票，04年我的首选股票是名不见经传的华侨城（03年我的首选股票是五粮液），此股在05年表现良好（涨89％）。06年我的A股股票池：金地集团、安徽合力、盐湖钾肥、哈空调、扬子石化、宝钢股份、招商地产、首创股份、华侨城、上海机场、上港集箱、民生银行、中集集团、长江电力、招商银行、贵州茅台。

中金公司——个股投资建议分为两个股票组合，保守组合和前瞻组合。保守组合的股票为业绩有望持续增长，短期盈利风险相对较小的公司；前瞻性组合的股票为业绩在未来6-12月有反转，但短期业绩风险较大的公司。前瞻组合：焦作万方、兰州铝业、海螺水泥、G宝钢、威孚高科、海正药业。保守组合：G长电、深圳机场、G上港、盐田港A、深赤湾A、万科A、金地集团、金融街、招商地产、招商银行、浦发银行、振华港机、歌华有线、大商股份、伊利股份、G同仁堂、G华泰。

国泰君安——为了寻找景气回落中具备高增长能力的个体，设计了寻找增长的简单财务特征，即保持连续两年每股收益（EPS）增长超过20%，该年的预期（或者实际）增速高于前一年。为了检验投资效果，我们选取96年至今的历史数据，模拟98年以来的投资组合，结果惊喜地发现——神奇的20%增长，带来的是优异的投资效果。历年组合的等额投资，实际结果都取得了正向的超额收益，最高年份的超额收益近112%，最低年份也有近8%。为此筛选出06年优选股票池：双鹭药业、烟台万华、华泰股份、新大陆、华夏银行、民生银行、新世界、安徽合力、国电电力、金融街、特变电工、G天威、三花股份。

申银万国——基于上半年的成长主题和下半年的价值投资，06年股票池包括：国阳新能、兰花科创、锦江酒店、桂林旅游、生益科技、长电科技、士兰微、万科、华侨城、金融街、G长电、华靖、G申能、首创股份、G宝钢、中国石化、烟台万华、齐鲁石化、新安股份、国电南瑞、晋西车轴、成发科技、格力电器、海信电器、TCL集团、华新水泥、上海机场、G上港、现代投资、福建高速、一汽轿车、中国重汽、浦发银行、G民生、招商银行、G中信、通威股份、苏宁电器、友谊股份、银座股份、山西汾酒、伊利股份、中国联通、G明珠、歌华有线、用友软件、中兴通讯、大唐电信、千金药业、云南白药、马应龙、G中金、中金黄金。