刘浩波:权证推出有利于推进股权分置改革

6月13日,上交所通过其网站发布《上证所权证业务管理暂行办法》(征求意见稿)。上交所有关人士表示,权证产品是国际上成熟的产品之一,而此次把权证产品与股权分置改革结合起来,有利于解决改革试点中金融工具不足、改革方案单一等问题。此次推出该管理暂行办法是为了配合股权分置改革试点,规范权证业务运作,维护正常的市场秩序。一些市场人士认为,将权证融入股权分置改革试点中,将使改革具有更高的效率和更低的成本,该举措是提振股市的一大利好。
一、权证的推出有利于股权分置改革的推进
首先,权证的推出有利于将投资者对“补偿”的关注时限从即期效应延伸到远期效应。从市场对第一批股权分置改革试点公司推出的方案以及表决结果来看,大多数投资者将关注的焦点集中在非流通股股东为获取流通权而支付的即期对价上。由于股权分置的最终目的是使上市公司走上健康发展的轨道,而市场期望较大的即期补偿有可能影响一些上市公司长远的健康发展,因此推出权证这一创新产品,有助于将流通股股东的利益与公司的长远利益结合起来。
其次,权证的推出增加了试点方案的多样性。在股权分置改革试点的重要关头推出权证这一新的交易品种,有利于打破当前股权分置改革试点方案的设计过于单一、雷同的状况。
最后,权证的推出利于吸引增量资金,促进流动性,增加券商收入等,对资本市场的繁荣起到积极作用,也为股权分置改革创造有利的大环境。
作为创新金融产品,权证的推出可能会吸引场外增量资金进驻。而其 T+0的交易方式也会增加市场的流动性。由于以权证方式对流通股股东进行补偿对设计人(券商)具有较高的专业要求,因此设计人(券商)也可以因此要求较高的服务回报,从而增加相关收入。
二、剑的另一刃
权证的推出有其有利的一面但也存在着需要改善的方面,主要体现在以下几方面：一是权证的定价机制尚不成熟。二是一些配套工作未有到位可能造成监管漏洞。三是做市商制度的缺失可能引发交易风险。由于为数众多的流通股股东属于中小投资者,其对权证定价和交易的认识有限,在采用交易所交易的情况下,很可能出现交易失控的情形。其最终损害的还是流通股股东的权益。四是稀释股权。从此次上交所推出的权证征求意见稿来看,其没有明确区分权证和期权的区别。从严格意义上来说,期权交易双方的交易行为不涉及上市公司,因此不存在股权稀释的问题。而权证交易的一方为上市公司,在认购权证框架下,如果行权,将会使得公司股本增加,从而降低每股的含金量。由于此次上交所推出的权证是美式权证,持有者在行权日前的任何一天都有行权的可能,因此上市公司的股本每天都存在变动的可能。这增加了估值的不确定性和计算难度,从而会使投资者对标的证券价格产生折价要求。
三、对市场的影响将表现为中性
权证的价格涉及行权的价格、行权的期限,发行当日和行权期满前标的证券的价格以及期间的无风险利率等诸多因素。因此在具体实施细则和方案没有推出前,权证就像一把双刃剑,难以判断其推出对市场的影响,建议投资者密切关注相关信息。(中信证券 刘浩波)

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