昨日(9日)，民生证券研究所关于《股权分置改革试点有关问题的通知》(下称《通知》)对证券市场影响的研究报告出炉。

报告研究了《通知》对股价结构、投资者策略、市场扩容和投行业务的影响，同时指出，《通知》仅仅是一个纲要性的文件，它对市场的真正影响，还需要看每一个具体试点方案，同时由于方案不统一，对证券市场的影响具有更大的不确定性。

报告认为，《通知》出台后，股价的结构性调整不仅不会放缓，反而会加速，股价的“二八”现象或“一九”现象仍会持续，并因之赋予新的内容：其一，短期来看，股权分置改革试点，只许成功，不许失败，制造出足够的财富效应，以吸引场外资金源源不断入市。否则，以场内现有存量资金，根本无力消化庞大的“国有股和法人股”，导致试点受挫，所以，首批试点股票成功与否对整个股市至关重要，应该具有良好的投资机会。但应看到，“首期效应”往后是递减的，即随着逐批的推行，股价将最终取决于公司本身的价值。

其二，试点后超级庄股有可能出现。《通知》规定，决议需要类别股东三分之二多数通过，而没有投票率的规定。这样大股东自己炒自己坐庄的公司特别容易通过。同时非流通股一年内不上市流通，这样庄家敢于肆无忌惮地炒高股票，而无须担心非流通股上市。从目前的情况来看，不排除这一可能性。

其三，部分质优公司有望受益。股权分置改革试点一经启动，投资者很自然地要对入选个股名单进行猜测，从而指导投资活动。一般来说，市净率高、非流通股比例高的个股，投资价值大一些。

报告认为，质优、方案好的公司的股价将往上走，质差、方案差的公司的股价将延续其长期下降的走势。这样的结果，有可能形成一种大盘“牛皮”而个股分化呈现“冰火两重天”的格局。

由于试点名单一公布，上市公司股票即停牌，投资者无法再参与，报告认为，市场投资者可能会在名单公布前作出各种预测，采取博弈性的投资。

机构投资者将倾向于利用自己和各家参与机构的密切关系，率先得知哪些公司正在实施股权分置试点工作，先于市场介入。由于证券的投资银行在股权分置试点的实施中扮演重要的角色，与它们有关联的相关券商、基金将获得信息优势，股权分置改革试点概念的投资热点也将由这些机构投资者唱主角。

从市场的角度来看，只要有一些公司进入股权分置改革试点名单，那么在二级市场上，与这些公司在行业、规模、业绩、股权结构等方面有相似之处的相关公司总会引起关注。

报告预测，首批股权分置改革试点名单公布后，市场一定会根据这些公司的特点来选择相关上市公司进行博弈性投资。这种投资行为无论在短期和长期都会形成一些热点。

报告还预计，在头两年内实际上有可能操作的上市公司不会超过100家，同时，其中超过一半以上的非流通股份在三年内仍然无法完全流通，加上证监会对减持方面也控制得比较严格，故目前方案的实施，并不会很快就引发大规模的扩容，但是《通知》没有对三年后减持比例作具体规定。第三年以后，若中国证监会不作进一步的规定，扩容就会铺天盖地而来。另外，非流通股东持股比例也将影响扩容。如果某公司的所有非流通股股东中，只有第一大股东持股比例超过了总股本的5%，根据《通知》规定，只有第一大股东在获得上市流通权的第二年才受到减持5%的限制，其余非流通股股东的抛售均不受约束，如果非流通股股东通过股权转让后使持股比例都不超过5%，则扩容压力也将增大。