通过对3月2日大盘“急跌”的内在动力进行数据分析，笔者提出两个观点：第一，在整个中石化系尚未顺利完成股改之前，大盘不可能真正形成中期顶部；第二，“两会”结束之后才有可能确立“12.6行情”以来的阶段性高点。

权重股左右大盘走势

分析3月2日上证综指下跌的动因，我们发现前十大权重股下跌对指数的“贡献度”接近55%，特别是中国石化、G沪机场和G招行三只权重股的下跌“贡献度”就达39%(见图1)，指标股刻意打压痕迹非常明显。同时我们也注意到，3月2日虽然两市共有1355只股票下跌，但剔除ST股外，无一只个股跌停，市场并未出现恐慌性抛售现象。

而上述三只权重股的下跌原因无非两点。其一，正常的获利回吐。相比股改停牌前，基金持有的G沪机场和G招行(均考虑权证)股改超额收益均已超过15%，获利回吐实属正常现象；其二，H股市场对A股市场的影响。中石化港股高位横盘，交行、建行见顶回落等，对国内A股市场相关股票产生了明显的估值压力。

不过，这些权重股的下跌空间也十分有限。中国石化A股相比H股溢价仅约8%，只要其股改送股不低于“10送0.8股”就可消除溢价。鉴于对成品油定价机制改革及集团私有化整合效应的体现，中国石化H股和A股股票的长期战略投资价值可以继续看好。而从各大机构对2006年G招行和G沪机场的业绩预测来看，以3月3日收盘价计算，其动态P/E均在14倍左右，低于国际合理估值水平。而无论是与香港还是国际市场相比，众多权重股的估值水平均处于较低水平，股价下跌空间极为有限。

关注中石化系股改进程

由于在中国石化及整个中石化系顺利完成股改之前，难言“股改成功”，所以我们认为，在此之前大盘很难深幅调整，“新老划断”也不会马上推出。

首先，市场对整个中石化系的系列创新股改方案寄予厚望。在预期变成事实之前，朦胧的题材炒作备受市场欢迎；其次，尽管已经完成股改的公司总市值比例已经超过60%，但“股改大计”是否真正成功，在占整个上证综指权重超过21%的中石化系(含中石化本身共10家公司)股改尚未完成之前，还难以给出定论(见图2)。管理层也不会允许不利于市场稳定的现象出现。而且笔者预计，“新老划断”也很可能在中石化系顺利完成股改之后再择机推出。

关注“再融资”中的创新机会

对于“再融资”这个市场普遍理解为“重大利空”的事件，或许机构投资者却认为其中蕴藏着众多制度创新的套利机会。例如，G上港和G综超等率先完成股改，其增发议案也已经获得股东大会的通过，类似的优质公司近期股价走势异常独立且强劲。

首先，优质股票，特别是部分估值合理甚至低估的资产将成为规模日益庞大的投资机构青睐的配置对象，“不缺资金，只缺好股票”已是市场共识；其次，全流通时代消除了非流通股与流通股两者股权认购成本间的差异，大股东无法通过增发股票来“掠夺”中小股东财富，故而纯粹的资本套利者将失去融资冲动；再次，考虑到大股东所必须掌握的公司控制权比例及再融资的股权稀释效果，甚至是防止潜在产业资本或竞争对手的收购兼并，大股东必须仔细权衡再融资规模的大小和发行价格高低；最后，上市公司的融资成本会因管理层有关“分红派现”和“业绩承诺”等硬约束规定而上升，那些不具备长期高效股权回报的公司可能会去寻找短期融资券等低成本举债渠道。

可见，全流通环境下的“再融资”在一定程度上已经被安装了一面“过滤网”。伴随着新会计准则即将实施、会计信息披露机制和投资者权益保障日趋完善以及期待中的产品创新等，“再融资”或许将为投资者带来更多的投资机会。

从目前A股各行业的估值水平来看，低于香港及国际估值水平的行业是造纸、纺织服装、煤炭、钢铁、机械、有色金属、航运、公路、港口。从国际视野看，国内股票资产中，新的“IPO和再融资”定价方式对现有A股中造纸、煤炭、钢铁、机械、有色金属、航运、公路和港口行业的股价冲击最小，预计其新股的上升空间也较大。