长盛同智基金经理 肖强

2005年以来的持续上涨行情走到今天，尤其是近期市场出现了较大幅度的下跌、调整后，整个市场各方面的参与主体对未来方向开始迷茫起来，投资者情绪也开始焦躁不安。从行为心理学角度讲，这是大众的正常反应。牛市的基础是否改变？我们有必要回顾一下本轮牛市的起因。

我认为，2005年从上证指数1000点开始的牛市是三个基本因素叠加作用使然。

第一，真实的经济基础。改革开放二十多年来，中国经济取得了举世瞩目的成就，整个工业企业和上市公司的业绩也持续向好，ROE水平近五年保持在10%以上，净利润增长水平稳步提高。但是在2005年以前，股市却是长达数年的熊市。从长期看，一个经济体的资本市场必然会反映其经济发展景况，不可能长时间背离。因此，中国的牛市来临是必然的，只是需要某种契机。

第二，革新的制度基础。股权分置改革是本轮牛市的契机。在中国股票市场创立之初，因为对所有制的认识问题，制度设计占上市公司60%-70%的大股东股份不能流通，其真实的财富和价值不能在市场经济条件下充分体现。这种二元割裂的制度设计严重违背了市场原则，首先损害了作为上市公司主导的大股东的利益，也必然造成上市公司大股东根本没有主观能动性去发展好上市公司，甚至把上市公司当作提款机，掏空上市公司。经过多年的市场实践，决策层和市场各个方面已经高度统一了认识，在中国证监会的主导下对证券市场进行了“全流通”制度改革。在上市公司各个大、小股东利益高度一致的制度安排下，摆脱了沉重历史羁绊的中国股市出现了凤凰涅�式的上涨行情。

第三，充分的流动性基础。全球流动性的充裕是造就牛市的直接动因，在中国也表现得非常明显。其一，中国经济的持续强劲增长，尤其是外贸出口竞争力的持续提高，造成外贸顺差的大幅增长，国家的结售汇制度使得央行释出大量基础货币。其二，在低利率或者负利率环境下，存款从银行搬家、寻求更高回报的冲动非常强大。其三，在受到保护的政策环境里，风险和收益的不匹配使得银行信贷创造冲动难以遏制。

那么，目前上述三个因素有改变吗？没有。虽然2008年市场普遍预期经济增长速度将略微放缓，但10%的GDP增长是经济成长的惯性，也有较为坚实的现实需求作为支撑。中国这样的大国必须在发展中解决存在的问题，增长明显放慢带来的社会和经济各个层面的矛盾是我们无法承受的。在全流通制度下，国有企业和民营企业基于利益最大化的整体上市、兼并收购等行为方兴未艾。同时，全球流动性充裕的情况也没有根本改变。

综上所述，牛市的基础没有根本改变，我们应该对2008年的行情充满信心。

近期，从国际因素来看，美国次级债问题将暂时告一段落。未来美财政部的一揽子解决方案核心可能是“让美国人民尽情地消费，让全世界痛苦地买单”。从资本市场角度讲，未来全球的流动性泛滥可能远未结束。从国内因素看，股市调整了20%后，短期风险已充分释放，上证指数回到半年线附近，市场短期见底的可能性很大，我们没理由那么悲观。

(长盛同智基金)