今年4月刚刚履新的越南央行副行长Neguyen Van Bihn，于6月30日在河内召开的“国际新兴市场论坛”上谈到，最近两年外资大量流入越南，尤其是2007年越南加入WTO之后，外资流入更加汹涌，这使得越南的货币供给急剧增加，信贷随之扩张，并带来了失控的通胀。

　　然而，就在当日的《越南新闻》上，胡志明市刚刚和马来西亚的一家房地产商签订协议，该公司计划投资35亿美元，在胡志明市建设占地880公顷的越南国际大学城。

  　看上去越南很乐观

　　Dinh Van An是我在国际会议上经常见面的老朋友了，他是越南中央经济管理研究院的院长。我问他：“越南有没有爆发货币危机的风险？”他摇摇头：“没有”。“越南有没有爆发银行危机的风险？”他摇摇头：“没有”。“越南的通货膨胀会不会继续上涨？”他还是摇摇头：“已经开始下降了。”

　　我在河内见到的大部分越南官员、基金经理、企业家都赞成这种乐观的判断。有趣的是，他们的信心在很大程度上来自对中国经验的崇拜。在他们看来，引进外商直接投资、大规模投资基础设施，正是中国成功的经验。从机场到宾馆的路上，我看到一片越南的开发区，同我们在中国随处可见的开发区一样。越南的开发区里，排列着一座座巨大、崭新但空空落落的标准厂房。

　　典型的经济过热

　　今年5月底以来，越南经历了一场惊心动魄的金融动荡。从年初开始，越南的股市跌幅达到60%以上，在河内、胡志明市的一些高价住宅价格下跌50%至60%。越南盾贬值，很多越南人开始疯狂购买美元、黄金以保值。曾经被誉为“增长明星”的越南，一下子成了人人侧目的“病菌携带者”。大家都在担心：越南是否会爆发金融危机；如果越南爆发金融危机，是否会拖累其他的东亚经济体。

　　从目前的情况来看，越南的局势似乎正在平息。股市已经从6月中旬的谷底缓慢上涨了。最新数据显示，5月越南的CPI环比上涨了3.92%，但6月CPI环比上涨2.14%，较5月份略有回落。但是，导致次级通胀的主要因素是粮价仍在加速上涨，5月上涨了2.19%，6月上涨了4.29%。最近，越南政府将越南盾的汇率波动幅度提高到了2%，而汇率大体保持稳定。

　　很多分析家将越南的情况和1997年泰国的情况做对比，其实这并不恰当。越南当前的局势与中国在20世纪90年代初期遇到的情况类似。尽管国际油价和粮价的上涨对越南的通胀有很大的压力，但从国内经济来看，越南面临的问题是典型的经济过热。

　　但越南似乎并不满足于在东南亚国家中位居经济增长的榜首，甚至有想要超过中国经济增长速度的雄心，政府的一个口号就是“赶印超中”。从2006年开始，越南开始加速经济增长。

　　根据中国银行(601988 )提供的一份报告，越南的经济增长模式仍然遵循传统的东亚经济增长模式，主要靠投资拉动增长。其资本形成占GDP的比重高达43%；投资主要集中于固定资本，2007年固定资本形成较2006年增长23%；实际投资较2006年增长29%，其中外资投资增幅高达97%，占总投资的比例为25%。从2003年开始，每年流入的外商直接投资都和当年的GDP规模相当。

　　调控措施不力

　　伴随着外资的大量流入，越南央行并没有完全冲销新增的外汇储备，这使得货币供给急剧增长。越南关于货币增长和信贷扩张的历史数据并不及时。Rodney Jones以前是索罗斯基金会的分析师，根据他的分析，2003年越南货币供应量M1（狭义货币供应量）和M2（广义货币供应量）占GDP的比例分别是40%和60%，到2007年6月已经分别达到83%和102%。

　　越南的另外一个独特之处在于，其大部分货币是以现金或活期存款的形式存在的，其M1/M2的比例大约为80%，而中国的这一比例仅仅为35%。由于现金和活期存款的比例过高，会更容易引发通胀的恶化。

　　随着货币急剧增发，信贷的扩张速度也非常惊人。2003年信贷占GDP的比例为40%，到2007年已经增加到75%，尽管和很多东亚经济体相比，这一比例并非高得离奇，但对越南来说已经是历史最高水平。根据越南计划和投资部部长Vo Hong Phuc透露的数字，2007年货币供给增长速度为46%，银行信贷增长速度为53%，说明越南政府并没有及时采取有力的调控措施，越南经济正在朝着恶性通胀迅速下滑。1986至1988年，越南曾经历过400%的恶性通胀，直到1996年，通胀率才被控制到一位数的水平。

　　外资大量流入

　　简单地讲，越南当前的困境在于：为了保持高速经济增长，就必须依赖高速的投资增长。为了保持投资的高速增长，就要越来越依赖外资的流入。外资的流入带来货币供给和银行信贷的被动扩张。

　　事实上，外资大量流入的部门是房地产。银行信贷扩张的主要去处是地产和股市。这引发了楼市和股市的泡沫。货币增长过快导致通胀，这才是越南当前面临的问题的真正根源。

　　尽管国际石油和粮食价格的上涨备受指责，而且其对越南通胀的影响不容忽视，但这一因素仍然只是压垮骆驼的最后一根“木头”。越南既是大米出口国，又是能源净出口国，因此，其受到国际油价和粮食价格上涨的影响，也有积极的一面。

　　我们担心的不是越南马上要爆发金融危机的坏消息，而是至今为止，我们没有看到任何越南采取的措施卓有成效的好消息。越南政府仍然不愿意以降低经济增长速度为代价遏制通胀。

　　依赖外资流入的思路没有丝毫改变，外商直接投资仍然不断涌入。今年上半年协议外商直接投资已经高达316亿美元，是2007年全年的3.7倍。如果货币供给的水龙头没有关上，通胀的泛滥又怎么会终止？