[引言]益邦投资：大盘周二全面下跌，股指回到1900点一下，但是仅仅一天之后的行情在基金重仓股的带动下出现了新的上升行情，大盘重返2000点之上，但是全球股市的连续大幅度的下跌，特别是道指下跌到8000点以下，汽车三巨头面临空前的危机以及花旗银行的大幅裁员计划使得美国经济蒙上阴影，从而对A股的走势形成不利影响。是一个双头的形成还是新的升势的开始？股指又走到了十字路口，但是，从中国股市十几年的经验看，中国股市的独树一帜也是经常出现的……

＝＝本文导读＝＝

[主力之争] 基金踏空500点后猛回头 ‖基金空翻多 ‖基金欲夺主导权 

[货币利率] 回购利率逐渐滑向历史底部 ‖静待央行实际降息措施出台 

[刺激政策] 保经济增长 多部委一日内密集出招 ‖全国多个地方继续加码投资力度 

[外围市况] 美经济恐连续衰退 ‖英国衰退趋势难抑 ‖日本七年后重回衰退阶段 

            美股暴跌5％以上 ‖日经指数早盘重挫 ‖恒生指数大幅低开 


    是双头还是新的升势开始  

    益邦投资

　　我们认为今天，大盘可能出现低开高走的行情走势，理由如下∶

　　1、减息预期的存在是行情进一步提升的基础。

　　2、和美国股市不一样，中国股市至今还是里最高点6123有60%以上的跌幅，绝对的跌幅较大，1664已经探底成功。

　　3、中国政府刺激经济的计划必将扭转经济下滑的局面，对世界经济的复苏有所贡献。

　　4、指标股中石化，中石油中联通等形成对股指的强大支持，国有股的增持不会结束。

　　5、游资撬动的贡献大，机构资金的净流入，对指标股的拉升形成新的市场格局。

　　6、外盘也将止跌反弹。 （益邦投资）

～～主力之争～～

    基金踏空500点后猛回头？ 

    基金重仓股昨日逞强，分析人士认为机构在暴跌中趁势进场

　　继前日收出跌逾６％的长阴线后，昨日深沪股市止跌回升并大涨，上证综指飙升逾６％收复２０００点大关，日Ｋ线图上颇有阳吞阴的趋势。截至收市，上证综指收报２０１７．４７点，上涨１１５．０４点，涨幅６．０５％；深证成指收报６６７９．９４点，上涨３８６．６４点，涨幅６．１４％。两市共成交１２３８亿元，较上一交易日萎缩一成半，但依然维持在逾１０００亿元水平。

　　1行情扫描

　　权重股接

　　领涨大旗

　　昨日两市大幅上涨，权重股成为大盘止跌回升的功臣，沪深前２０大权重股全面上涨，中国联通、中石化涨停，中石油大涨７．４９％，兴业银行、浦发银行、民生银行涨幅均在６％以上。

　　昨日市场亮点是石化双雄飙涨，受国际油价持续下跌及开征燃油税消息刺激，石化板块昨日集体大幅飙升，中国石化涨停，中国石油盘中最大涨幅超过８％。受３Ｇ牌照可能近期发放消息刺激，３Ｇ板块个股出现大面积上涨，中卫国脉、中天科技、东方通信、动力源等一批个股涨停；地产股领涨大市，地产指数升逾９％，金地集团、招商地产等大批地产股收于涨停。连续９个涨停的太行水泥强势不改，巨幅震荡后依然大涨５．９０％。

　　从各行业指数表现来看，各行业全线上涨，石油行业大涨９．０４％，位列各大行业涨幅榜首位，金融、地产、有色、钢铁上涨超过６％，水泥板块涨幅在５％以上。

　　2基金高管

　　基金不可能大举增仓

　　从沪综指１６６４点反弹到攻克２０００点，基本上是游资等社会资金猛赚，而基金等机构踏空了近５００点，热点板块如水泥、铁路、工程机械几乎都是游资所为。前日Ａ股大幅暴跌，正是基金等机构想要的结果，昨日银行、地产板块联袂大涨，不排除基金在此位从容接货。因为权重蓝筹板块多有基金驻守，题材股板块基金介入非常少。昨日石化双雄和权重蓝筹启动，是不是基金有主动性增仓动作呢？记者就此采访了多家基金公司高管，得到的答案是基金并未大规模增仓。

　　上海一家基金公司副总兼投资总监表示，对Ａ股市场短期走势不发表评论，对Ａ股市场中期走势也还看不清楚。至于石化双雄及蓝筹股全面上涨，是否属于基金增仓行为不好说。在回答旗下基金目前是否已增仓时，上述基金公司投资总监称，基金什么时间都可以买股，买进股票主要看上市公司质地。

　　一家基金公司高管明确表示，现阶段基金不可能大规模增仓，昨日权重蓝筹板块上涨可能只是巧合。至于石化双雄昨日放量拉升，不排除大股东增持的可能性。他分析指出，昨日炒石化板块也没有多少道理，成品油改革和油价放开，虽然能让石油石化公司挣更多钱，但由于石化行业不景气及经济衰退，石油的需求量可能大幅下降，石化公司的利润空间并不乐观。与此同时，周二美股和欧洲股市涨了，Ａ股市场也大幅反弹了，但香港股市却以下跌收市。目前Ａ＋Ｈ股价差呈进一步拉大之势，Ａ股持续反弹的压力已经越来越大。

　　深圳一家基金公司投资总监透露，目前该公司的基金仓位变化不大。并称昨日基金重仓品种大幅度反弹，不排除基金调仓换股的可能性，但回避了旗下基金近期有没有增仓的提问，只是说基金昨日有没有买进要看基金经理个人操作风格。

　　一家大型基金公司高管认为，昨日基金应该没有大举加仓。目前基金仓位已经很低了，近期可能也没有大幅减仓，但基金调仓换股行为一直都有。

　　3市场人士

　　基金有小幅增仓动作

　　昨日两市成交量已超１０００亿元，虽然比上一交易日有所萎缩，但在弱市背景下还是相当可观。值得一提的是，Ａ股连续７日成交量都超过１０００亿元，如此大规模的资金量是何方神圣？中国石化昨日午后再度封牢涨停，并在涨停板位置出现天量成交，说明拉升中石化的资金实力非常强大，并有效地带起了大盘股行情，大盘蓝筹股各板块纷纷启动……究竟什么样的资金才如此"财大气粗"？国家队资金会否再度进场呢？尽管基金公司高管昨日否认大规模增仓，但市场人士对此却有另一番看法。

　　金百灵投资秦洪认为，炒作太行水泥等基建主线资金主要是游资热钱，基金等机构资金基本没有参与，周二Ａ股市场暴跌只是游资热钱出货，但基金等机构却并未大举减持，基金等机构等待的就是大盘回档，好让他们有一个相对低位的建仓良机，故周二的暴跌成为基金进场的契机，昨日Ａ股市场基金重仓股大幅逞强。秦洪认为，基金等机构资金昨日涌入Ａ股理由有二，一是因为周二的洗盘为基金提供了极佳的低位回补契机，二是基金等机构资金也认识到当前Ａ股所处的经济政治环境，有利于Ａ股市场后续行情的进一步强势。秦洪认为，基金接力后市可看高一线，投资者短线可关注基金重仓品种。

　　英大证券研究所所长李大霄表示，昨日石化双雄力挽狂澜引领大盘收复失地，可以看出有政策性资金利用权重股护盘。受政策性护盘资金的影响和刺激，市场各路资金转而由空翻多，进而引发了Ａ股市场强劲反弹。李大霄认为，基金等机构护盘性动作的可能性较大，但主动性买进的可能性要小于护盘的可能性。

　　资深人士吴佳认为，昨日基金重仓的蓝筹品种领涨，基金应该有一些增仓动作，但增仓幅度如何还有待观察。吴佳认为，大蓝筹上涨尤其是银行股上涨有些勉强，因为央行降息对银行股并非利好，而权重股全面走强对资金面是个考验。昨日两市价升量缩的态势，或将制约着Ａ股市场后续反弹空间。（深圳商报 钟国斌）

    A股估值诱人 静待A股纠偏基金空翻多 

    尽管沪深两市大盘在60天移动平均线附近遭遇空头猛烈狙击,但昨天盘面显示,当上证综指回探至1900点附近时被大买单顽强托起,这使得已经涣散的人气重新凝聚。令人关注的是,昨天的股指回稳不仅与游资四处出击的个股行情有关,也与被基金持有的石化、银行、电子信息、传媒等主流板块走强有关。以基金为代表的主流资金重新开始积极运作？

　　A股估值诱人

　　据《第一财经日报》了解,对于近来股市的转暖,部分基金公司人士认为是游资所为。据介绍,由于工作流程和风险控制存在一定的限制,基金这类机构投资者在市场中的地位相对“被动”,即基金公司在行情走高时不会采取“追涨杀跌”式的趋势投机方式,而是更多在股指下跌时采用“右侧交易”,以便逢低建仓以提高股票仓位。从这个意义上说,基金群体的动作可能相对滞后,但一旦行情以及基金经理们的思维形成“惯性”,将会直接加大行情运行的力度。所以,对于基金经理而言,个股的估值水平是否存在吸引力是其运作的关键。

　　事实上,就目前A股情况看,一些基金经理已经对部分个股的估值水平产生兴趣。中海蓝筹（净值，档案，基金吧）灵活配置基金的基金经理杨大力认为,蓝筹股仍是A股市场中最具战略投资价值的品种,特别是经过近一年的持续下跌,目前蓝筹股整体估值已进入合理区间,正是进行战略配置的绝佳时机。从目前点位来看,相比一些中小企业,蓝筹上市公司的优势十分明显。

　　根据天弘永定（净值，档案，基金吧）价值成长基金经理马志强的分析,按照可比性方法计算,近期代表中国蓝筹股的巨潮100指数市盈率为13.3倍,已低于道琼斯指数的15.8倍市盈率;代表中国成长股的中小板指数市盈率15.7倍,也大幅低于纳斯达克指数28.3倍的市盈率,中国股市估值水平已全面低于美国股市。“如果未来经济表现好于预期,那么市场一定会'纠偏’。在未来可预见的一段时间里,一部分公司仍会保持相当高的业绩增速,在市场整体跌幅达70%的背景下,'成长性’和'内在价值’两方面占据优势的股票必将脱颖而出。”

　　基金重新乐观

　　“从上周起,我们公司的基金经理对后市态度已经转入相对乐观状态。”上海地区某合资基金公司相关人员在接受《第一财经日报》采访时表示。在强力推出相关刺激经济的财政政策后,预计未来货币政策的具体实施也将更为积极,这十分有利于整体经济的走好。从上周盘面情况看,上海市场的单日成交金额已经迅速恢复到900亿~1000亿元级别,这意味有部分相对激进的基金公司采取了“空翻多”的策略。

　　某“银行系”基金公司投资总监称,就已经推出的相关政策看,明年GDP增速达到8%的目标应该可以实现。尽管目前还难判断A股市场是否已经真正见底,但可以肯定的是,如果后市出现回调,那么股票类资产的吸引力远比今年以来活跃异常的债券类资产要高得多。

　　不过,即使昨天市场继续保持强势,但基金公司对于行情高度也有所保留。

　　理财风向调头

　　在不少熟悉理财市场动向的资深投资者看来,近来的理财风头似有转向迹象,这也对A股市场走好产生了一定作用。某股份制银行下属支行负责人在接受本报记者采访时认为,由于下周发行的储蓄国债利率处于5.17%的水平,这可能对于普通投资者来说吸引力有限,他们也有可能想在股市等其他方向寻求一些机会。

　　根据一银行渠道人士的看法,基金公司每逢岁末都有提高规模的“潜意识”,而短期内提高规模最好的方法除了提供服务外,基金业绩表现也有很大的说服力。因此,有不少银行人士认为,基金群体近来的运作可能会更加积极。

　　事实上,就目前交易所国债运行情况看,到期收益率最高的国债也只维持在3.4%附近,不少品种与同期银行定期存款收益“倒挂”,这使得部分精明的投资者对今年以来风头正劲的债券基金市场也有一份担心。浦银安盛优化收益债券基金经理段福印表示,未来该基金会高度重视信用债投资的风险,目前的债券收益率已经透支了对管理层降息的预期,而债券市场短期内可能进入调整阶段。

　　值得一提的是,由于明年国债增发已经成为业内共识,在当前处于降息周期的整体环境下,未来的国债收益率是否令人满意,这也是部分投资者谋划来年投资所考虑的主要问题之一。A股市场在整体股价趋低的背景下,个股机会往往比指数空间可能更加可观。“这就要求基金经理投入比牛市更多的精力去把握投资机会。”博时价值增长基金的基金经理余洋如此认为。（第一财经日报 谢潞锦）

    反弹难消分歧：基金动向决定后市 

    核心提示：从近两日股指运行趋势看，本周二一根中阴线似乎预示着，从11月7日开始的这波4万亿元计划刺激行情已经进入尾声，但是昨日的走势又让投资者重燃希望，究竟A股后市将如何演绎？ 　　

　　从近两日股指运行趋势看，本周二一根中阴线似乎预示着，从11月7日开始的这波4万亿元计划刺激行情已经进入尾声，但是昨日的走势又让投资者重燃希望，究竟A股后市将如何演绎？

　　400米接力

　　“有报道称燃油税改革即将推出，激发了市场对成品油价格机制改革的憧憬。”华西证券分析师曹雪峰指出，虽然目前细节并不明朗，但两大石油股盈利空间有望打开，以往造成其业绩亏损的价格倒挂等深层次问题，亦可望获得解决，市场对该消息的理解为偏利好。

　　华泰证券分析师周林也指出，昨日基本收复了前日的失地，中石油中石化飙涨，对市场人气带动作用非常大。

　　“如果把前两轮反弹行情看成是4×100米接力，那此轮反弹我们更倾向于是一场4×400米接力大赛。与4×100米接力比赛一次掉棒全盘皆输不同，掉棒对于4×400米比赛来说影响要小得多。”

　　在国联证券分析师韩星南看来，既然此次是跑400米，必须兼备爆发力与耐力。实际收益于经济刺激方案业绩增长有爆发力的上市公司将表现更优，而那些有耐力的投资者也注定将得到更多回报。

　　“不过，就此认为反转还未到时机，依然得视全球和国内实体经济的变化而定。”韩星南判断，此轮反弹很可能是一波中级别的反弹行情。技术面上短期支撑位在20日均线附近，压力位除突破未果的60日均线外，前期反弹密集成交区2300点附近也是比较重要的压力位。

　　中信建投的观点也偏向乐观。他们认为A股短暂大跌后即重回2000点，说明暴跌并没有影响目前市场的做多意愿。只要沪市成交额不低于700亿元，沪指站稳30日均线，大盘将向上拓展反弹空间。因此对本周后两个交易日不论涨跌，只要沪指能站稳30日均线，就是积极的市场信号。

　　关注热点资金流向

　　不过，市场的分歧并不会因为短暂的上涨而获得统一，对后市看平甚至看空的也大有人在。

　　群益证券分析师林静华并不看好反弹的持续性。她表示，鉴于市场基本面依旧疲软，股市涨势不大可能持续。

　　看淡后市的分析师观点普遍趋向于，尽管目前市场盛传将大幅降息及开征燃油税，但均不算绝对的利好：降息将收窄银行业和保险业的利润空间，开征燃油税将提高多数行业的生产成本。

　　另外，近期陆续有上市公司通过二级市场及大宗交易平台进行减持，反映产业资本对于目前由政府投资所推动的反弹行情并不认同，或显示产业界的资金面依然紧张，限售股解禁压力不容小觑。

　　更有观点指出，A股短期行情的走势将取决于主力资金的流向。申银万国分析师钱启敏认为，前两个交易日股市的大幅涨跌主要是由私募基金等短线投资者引起的，因为据他所知，基金或多或少都在离场观望。

　　从近期TopView资金流向的数据中可以看出，在本轮股指反弹的过程中，贵州茅台、双汇发展、王府井、山西汾酒等基金重仓品种呈现出资金净流出格局，资金流入较为集中的品种则是机械、铁路运输、建筑业、建材、汽车、航空等小市值板块，而房地产、医药、保险、银行等主流板块却明显被市场冷落。（东方早报 葛佳）

～～货币利率～～

    回购利率逐渐滑向历史底部 对股市或构成利好 

    一边是适度宽松的货币政策,一边是银行谨慎放贷,银行间市场资金面将再次进入极为宽裕的状态。分析人士认为,这将导致回购利率逐步降至历史底部,但利率下降能否对A股构成利好则取决于经济基本面和投资者风险偏好。

　　资金面预期乐观

　　由于央行执行适度宽松的货币政策,人们对未来银行间市场资金面充满乐观预期。目前,央票已经开始隔周发行,而且发行量大为减少,法定存款准备金率和存贷款基准利率已经开始下调并预计还有较大的下调空间,“宽货币”格局将逐步形成。考虑到存款准备金率下调和央票到期释放的资金以及外汇占款,未来金融机构可用资金将会相当充裕。

　　同时,银行的信贷投放趋于谨慎。在业内人士看来,由于担心信用状况恶化增加不良贷款,银行“惜贷”行为短期难以改变。未能通过信贷投放出去的资金将滞留在货币市场和债券市场,从而拉低市场利率水平。

　　此外,存款基准利率的下降将会降低银行资金成本,市场回购利率底部将下移。申万研究所债券分析师认为,从历史上来看,商业银行资金成本（加权平均存款成本）可看作是回购利率的底线,一般情况下,回购利率不会低于银行的资金成本。

　　目前市场预期本轮降息周期中一年期存贷款基准利率可能下调6-8次,幅度可达162基点-216基点。据测算,假定每次降息时活期存款利率保持不变,则每次对称性减息27基点将降低银行资金成本约12基点左右。中信证券(600030)债券分析师预计,明年商业银行资金成本将基本上恢复到2005年的水平,银行间资金面很可能重现当时极为宽裕的状况,回购利率水平很可能将回落到当年的水平,即7天期回购利率回落到1.0%-1.5%。

　　或利好股市

　　对于债券市场来说,资金面的宽裕和资金成本的下降无疑是利好,将激发机构投资债券资产的热情。业内人士普遍认为,在基本面和资金面的共同推动下,债券市场牛市将会持续较长一段时间。

　　但市场资金面宽裕和利率下降是否能对股票市场构成利好存在不确定性。理论上说,市场基准利率的下降将会提升股票市场估值空间,降低股票投资的成本,增加跨市机构的资金来源,最终活跃并推动股票市场上扬。但现实情况并非总是如此。

　　对比1999年以来7天期回购利率和上证指数的走势可以发现,2005年以前两者有着微弱的阶段性的负相关走势,而之后两者反而呈现同步变动的特征。市场人士认为,2005年之前两者之间的负相关特征不能说全部是由回购利率引起的。近两年来上证指数与回购利率之间的同步变动特征则更多是由前者引起的,尤其是新股发行期间银行间回购利率脉冲式上涨。

　　拉长观察区间,则2005年回购利率的历史性底部对应着A股市场的千点底部区域。那么,如果明年回购利率重回历史底部,A股市场明年便可完成筑底？对此,分析人士认为,二者之间的关系不会那么绝对,并且资金面仅是影响股市的因素之一。目前来看,基本面因素将会对A股走向起到决定性作用,包括上市公司经营状况能否从低利率中获益。（中国证券报 张曙东）

    多家机构:市场仍在期待央行实际降息措施出台 

    市场仍在期待央行实际降息措施出台

　　18日央行价格招标发行的50亿元一年期央票，中标收益率大跌96个基点至2.2495%。

　　海通证券：

　　此次1年期央票发行有两个看点，其一，发行利率跌幅之大创新高，这是继14日3个月央票发行利率下跌86BP以来又一次确认。从2007年起，1年期央票发行利率与定期存款基本相当，相差在10BP左右，由此年内央行降息的可能性已经逐步加大，降幅很可能超过27BP-54BP；其二，1年期央票发行量创地量，预示央行为确保金融体系流动性充足及时向金融机构提供流动性支持的意图进一步显现。在央票释放力逐渐减弱时，另一数量调控工具——下调存款准备金率将被起用。

　　受此影响，二级市场央票、国债和金融债的短端利率均有下调。鉴于二级市场已经透支到一年央票2.25-2.52%左右的水平，此次下行幅度并不太大，降幅在1-7BP不等，市场仍在期待央行实际降息的措施出台。

　　平安证券：

　　知情人士透露本次招投标央行依然给出指导价格，最低利率2.25％，中标利率落在下限说明机构认购踊跃，同时央行基本放弃利率指导，放任央票发行利率和二级市场逐步接轨，以刺激银行放贷热情。对于央票发行利率连续大幅下降，我们仍对降息抱有期望，并坚持认为先调准备金率概率不大。逻辑在于虽然央行维持央票地量发行，通过减少央票发行量来释放流动性空间不大，但是到期量的投放已创造了很宽松的货币环境。加上刚公布的贸易顺差又创新高，所以本月下调存款准备金率显得不是十分必要。同日中国农业发展银行发行7年固息金融债，发行规模120亿元，中标利率3.1％。11月14日金融债收益率曲线7年端为3.112％，此债发行利率和二级市场接近说明市场对于中长债收益率的认同。结合国开债3.42％的中标情况，我们认为中长期债券的调整可能暂时告一段落。

　　联合证券：

　　与上周3个月期央票发行利率猛降81BP一样，本次央票发行利率“一次性到位”，除了是因为央票发行锐减、市场流动性充裕导致供需明显失衡之外，还应该有央行默许市场短期利率下跌的成分。而近期国际市场对美联储与欧洲央行降息的预期也在升温，预计美联储将在12月的货币政策会议上将利率下调50 个基点至0.50%。在当前情况下，国际主要央行的动向将直接影响我国央行的调控方式和力度，短期看我国降息可能性在加大。

　　此外，反观央票发行历史，发行利率最低出现在2005年8月至9月间，期间1年央票利率低点达到1.327%，当时1年期定存利率为2.25%，其利差为-92BP。而当前1年期央票与1年期定存之间利差则达到了135BP。（上海证券报 姚炯）