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　　基本观点：业绩完全符合预期。2008年BDI 经历了上半年的暴涨与下半年的暴跌，从全年最高点11794点到674点，跌幅超过95%，虽然以铁矿石为主的回程货在08下半年受到较大影响，但中远航运（600428）(，新版行情)以机械设备，钻井平台等为主的特种运输有效地规避了普通干散货运价的剧烈波动，实现了净利润较2007年34.75%的增长，实现每股收益1.10元，完全符合我们的预期。

　　业绩增长原因：

　　1、运价稳定且上涨。2008上半年BDI高企，公司以设备、钻井平台、机车等为主的特种运输运价涨幅较大，下半年BDI 跳水，但特种运输的运价并没有出现明显的下滑。

　　2、运量稳定增长。公司2008全年总运量为1001万吨，公司成立以来首次突破1000万吨运量，虽然下半年铁矿石等回程货下滑较快，但总运量较2007年仍然实现了9.6％的增长。

　　3、公司2008年非洲、中东两主航线受金融危机影响较小，新开辟的拉美航线也表现良好。

　　公司将经历2009上半年的低点后长期向好：

　　09上半年经历业绩低点后恢复增长。2009年受全球金融危机蔓延的影响，公司2009年上半年，特别是2009年第一季度运量将出现较大幅度的下滑，钢材、汽车出口、矿石回程货运量大幅萎缩，但设备出口仍会保持较强劲增长。预计2009 下半年各类货种均会出现大幅恢复性上涨。

    多用途船、杂货船将决定是公司09 年业绩。公司拥有和控制多用途船、杂货船共67 艘，计113.25
万载重吨。预计公司多用途船和杂货船队08 年营业收入占公司营业收入76％，占主营利润73％。公司目前确定的09 年一季度的订单多为多用途船业务。预计09 年机械设备的运价与08 年相比将有30％左右的下降，约为80 美元每方。公司与中国机械设备进出口公司、中国土建公司、中交建、中国中铁等保持着良好的合作关系。虽然运价09 年将会有所下降，但运量在将保持相对稳定。长期来看，公司多用途、杂货运输业务在非洲、中东、南美等航线仍会保持较好的成长。

    半潜船业 09 年预计有所下滑，但未来发展空间巨大。公司经营的半潜船航运业务为寡头垄断市场，世界上仅有三家公司经营，除了中远航运外，另外两家是DOCKWISE 与OHL。全球半潜船总计19 艘，其中DOCKWISE 有13 艘，中远航运与OHL 分别3 艘。中远航运与BP、美孚等全球石油巨头保持良好的合作关系。虽然08 年下半年油价连续下跌，近海、深海探油有所下降，但中长期来看油价上涨的趋势将不会改变，从事石油钻井平台等相关设备运输的半潜船业务将有着巨大的发展空间。中远航运加大运力投入，预计在2010 年底、2011 年初分别投入半潜船各1 艘，新运力投入预计约4 万吨，届时半潜船运力将达约9 万吨，仅次于DOCKWISE。

 􀁺 上调公司的评级为“推荐”。预计公司08 年、09 年、2010 年的EPS 分别为1.10 元、0.70 元、0.90 元。以2009 年1 月22 日收盘价8.08 元的价格计算，公司08、09、10 年对应的动态市盈率分别为7.34 倍、11.54 倍、8.97 倍。由于特种运输相对于远洋干散货运价波动较小，公司股价经过前期的大幅下跌，现已凸显了较明显的投资价值。上调公司“观望”评级为“推荐”