1．事件

　　2009年6月16日海信电器（600060.SH）公布向特定对象非公开发行股票的议案，拟非公开发行股票不超过15，000万股，发行价格不低于2009年6月16日前20个交易日均价的90％，即不低于10.83元，拟募集不超过15亿元，此次募集资金用于液晶电视模组与整机一体化设计制造及配套建设项目以及平板电视生产配套项目。

　　2．我们的分析与判断

　　海信电器（600060.SH）此次增发主要用于两个项目。液晶电视模组与整机一体 化设计制造及配套建设项目投资金额为12.45亿元，项目将建设5条液晶模组生产线，完善液晶模组关键部件的自主配套能力；同时，建设5条LED 背光生产线。项目达产后，将具备年产500 万台大尺寸液晶电视模组的生产能力。

　　第二个项目是平板电视生产配套项目，购置7 条高速贴片线，5 条中速贴片线，共计实现每年36.83 亿件的贴片产能；购置进口单色注塑机18 台，双色注塑机4 台，实现每年单色机壳514.8 万件、双色机壳99.84 万件的注塑产能。贴片机项目可满足公司平板电视整机配套67％的生产需求，注塑机项目可满足71.8％的生产需求。

　　我们判断，海信电器（600060.SH）此次增发将强化产业链的控制能力，从而加强公司在液晶电视领域的优势地位，增强公司的综合竞争力。具体表现在以下几个方面：

　　优化成本结构。在LCD彩电的成本结构中，液晶显示屏是总成本中比例最大的成本件，基本上占总成本的65％（具体结构见图1），其中模组占总成本的30％，液晶面板占据总成本的35％。目前，国内彩电厂商液晶显示屏的采购全部来自SHARP、SAMSUNG等日本、韩国和台湾等企业。自2007年以来，公司已经陆续建成投产3条模组生产线，产能达到150万片；此次项目投产后可形成500万片的产能，公司累计产能将达到650万片，这对于公司提高配套能力，保证上游供应安全起到重要作用；同时，通过垂直整合，可控成本范围的提升将进一步优化成本结构，形成灵活的成本控制能力。

　　毛利率有望得到提升。产品的定价权和成本控制能力是决定毛利率的因素，海信电器（600060.SH）自进军上游模组以来，毛利率水平逐步提高（具体参见表2）。随着公司在上游资源投入越来越多，公司产品定价权和成本控制能力逐渐加强，我们预计未来1-3年公司毛利率水平有望继续上升。

　　差异化带动销售增长。由于大量外部采购，国内的彩电一度同质化严重，随着公司在产业链上的延伸，更多的差异化出现在产品中。例如，使用LED背光可以增强液晶电视的差异化。有效LED背光可以实现动态亮度调制，LED背光源的对比度可达到12,000：1，大幅提高图像对比度；实现动态调光后，电视机的能耗可以降低40％。另外，LED背光源可以视情况分别采用白光LED或RGB三色LED，其色彩饱和度可以达到80％~150％，使得风景和人物的表现更真实，从而增强产品的吸引力。差异化的产品将吸引更多的消费者，同时也将提高公司产品的定价权。

　　随着平板电视价格逐渐回落，“家电下乡”政策和“依旧换新”政策不断刺激消费升级。今年前四个月，国内平板电视生产销售出现高速增长（具体参见图3和图4），未来3年，我国的平板电视有望保持30％以上的增长速度，从而在2010年成为市场的主流品种。由于海信电器（600060.SH）率先进入LCD彩电领域，占据了行业有利位置，我们判断随着公司渗透到产业链上游，公司将继续保持和加强行业领先的优势。

　　3．投资建议

　　总的来看，海信电器（600060.SH）通过延伸产业链的方式不断扩大公司的竞争优势，加强差异化能力，强化盈利水平，我们预计公司2009-2011年有望实现较高的增长速度。根据银河证券估值模型，我们预计公司2009-2011年的每股收益分别为0.55、0.69元和0.82元，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　机构来源：银河证券