国金证券（600109行情,,资金）6月19日发布投资报告，通过对天地源（600665行情,,资金）（600665.SH）的调研，建议买入。

　　国金证券指出，西北地区规模最大的地产公司。天地源地产业务依托股东在西安高新区而展开，08 年在西安按销售额计算的市场份额为3.3％，期末拥有的全部未结算项目建筑面积143 万平米，是西北地区规模最大的地产公司。

　　公司自 06 年开始在外地寻找项目，目前已经进入深圳、苏州、天津。08 年10 月公司公告计划收购惠州瑞和家园，该项目手续办理完毕后，公司总储备将增至173 万平米。由于收购是发生在市场比较悲观的08 年四季度，而目前珠三角地区的交易量和房价都出现明显恢复，所以该项交易的时点显得较为智慧，属于在土地市场底部发生的资源拓展。

　　国金证券表示，盈利水平偏低一直是制约公司业绩增长的重要原因，但在09 年其盈利能力将会得到明显改观。因为西安08 年房价调整幅度不深，而近期又有一定水平回升。09 年深圳盛唐商务大厦也进入结算期，该项目楼面地价仅约为2200 元/平方米，但目前每平米售价达到1.8 万，该项目的结算也将提升公司总体利润率水平。

　　国金证券预测公司 09 年结算收入是15.2 亿元，而截止6 月份公司实际预收款已经超过15 亿，全年业绩已完全锁定。

　　公司大股东下属还有高新房产、新西部和紫微地产三家地产公司，上市公司与实际控制人之间存在同业竞争，对公司再融资造成障碍，在借壳上市后的五年中，公司一直没有实现融资功能。目前似乎只有将资产注入上市公司才能达到再融资条件，但其他三家公司的规模和品牌影响力与上市公司接近，资源整合尤其是人员整合方面难度较大，预计公司短期内实现外延式增长可能性不大。

　　国金证券预计公司 09－11 年每股收益为0.3、0.38、0.56 元，动态市盈率分别为18.8、15.4 和10.1 倍，09 年市盈率水平低于行业目前平均的25 倍。虽然公司短期出现外延快速增长的可能性不大，但业绩实现确定性高，赋予公司22 倍市盈率比较合理，目标价格6.6 元，建议买入。