国金证券（600109行情,,资金）6月19日发布投资报告，首次给予三花股份（002050行情,,资金）（002050.SZ）“买入”评级。

　　国金证券指出，三花股份的产品主要是应用在家用/商用空调和家用冰箱领域的制冷控制元器件；公司是国内家用空调制冷控制件的龙头企业、也是该领域的全球领导企业之一，占收入45％的四通阀业务全球份额60％、占收入近18％的截止阀业务全球份额30％。空调和冰箱制冷控制件行业是全球竞争，竞争格局的演化趋势是市场份额向中国的龙头企业集中，因此国内的龙头企业还有较大的增长空间。

　　国金证券了解到，公司收入与全球空调产量和铜价都呈正相关关系，因此收入上下波动会较大。不过议价能力使其能够做到毛利率在铜价下降中维持不变，随着产品结构向中高端的提升，综合毛利率还能有所增长；在铜价上涨中毛利率虽然会下降，但毛利依然能够增长，因此铜价上涨对公司是正面影响。

　　目前已经能看到的两个新增长点是冰箱电磁阀和电子膨胀阀：两项业务的毛利率分别约为20％和33％，其中电子膨胀阀的利润贡献大于收入贡献，在全球变频空调需求量增长、公司份额提高的前提下、2009-2011 年对毛利润的贡献有望达到7.4％、10.8％、14.5％。

　　国金证券获悉，公司今后首先将进一步从家用制冷控制件扩展到商用领域；将来还可能从制冷控制扩大到更大的自动控制领域；从国外制冷控制件领导企业的发展轨迹来看，这条路也是必经之路。因此增长空间其实比下游空调的增长空间更容易打开。

　　国金证券预测公司 2009-2011 年营业收入分别为：21.2 、27.1、31.0 亿元，对应增速-13.26％、27.95％、14.24％；EPS 分别为2009 年0.850、2010 年1.019、2011 年1.236 元；2009-2011 三年复合增长率20.6％。给予公司 2009 年19-21 倍PE，价格在16.15-17.85 之间；DCF 估值得到公司绝对价值为18.36 元，高于PE 估值的结果；因此综合考虑，国金证券认为公司的合理价格在16.15-17.85 元之间，距离目前股价还有10-20％以上的上行空间，首次给予“买入”评级。

　　国金给予的投资风险提示为：定速空调新的能效准入标准实施时间晚于预期；美国市场的反倾销继续加大；控股股东持股比重过大；第二大股东减持风险。

　　机构来源：国金证券