中投证券

　　验证我们前期观点，一季度是公司全年甚至未来数年的经营低点。体现在：1）销量开始回升。在1、2 月销量出现同比明显下滑之后，此后公司销量同比逐步回升，4、5 月销量出现正增长，公司判断，今年剩下时间销量将会出现逐月环比增长态势；2）产品价格稳定。国窖1573 全国市场均价稳定在558 元水平，一批价格相对于春节期间回升5％水平，控量保价效果明显；3）经销商体制改革开始深化。对于老窖特色的经销商组建联合体股份公司开始从试点走向全面铺开，有利于企业与经销商团结的更为紧密，进而持续调动经销商的积极性。

　　老窖迎接第三次超常规发展。继2008 年公司提前完成五年规划，2009年公司提出3~5 年时间销售收入达100 亿元，相对于现在增长100％。并且公司明确双品牌的定位：1）国窖1573。仍处在成长期，定位中国超高端白酒，是泸州老窖的品牌形象；2）老窖特曲。定位中国第一商务用酒，继续向200 元出厂价、2 万吨销量目标迈进，在5 月提价之后，预计2011 年可以完成出厂价200 元的目标，而2 万吨销量目标实现可能要相对晚些。

　　股权激励等待批复。公司作为目前四川省首推的第一也是唯一实施股权激励的上市公司，批复只是时间问题。

　　华西证券上半年经营情况超预期。公司控股34.85％的华西证券上半年利润基本上与去年全年持平，超出预期。

　　维持“推荐”评级。暂时维持公司2009～2011 年EPS 为1.11 元、1.35 元和1.61 元，其中华西证券股权每年贡献0.10 元EPS（由于后期市场演变的不确定性，暂不调整参股证券对公司的业绩贡献），鉴于目前行业估值水平，给予白酒业务30 倍PE，维持“推荐”评级。